Dividendes, taux d'intérêt et leur effet sur les options d'achat d'actions Alors que les mathématiques derrière les modèles d'évaluation des options peut sembler intimidant, les concepts sous-jacents ne le sont pas. Les variables utilisées pour obtenir une juste valeur pour une option d'achat d'actions sont le prix de l'action sous-jacente, la volatilité. Le temps, les dividendes et les taux d'intérêt. Les trois premiers mérite d'obtenir la plus grande attention parce qu'ils ont le plus grand effet sur les prix des options. Mais il est également important de comprendre comment les dividendes et les taux d'intérêt affectent le prix d'une option d'achat d'actions. Ces deux variables sont cruciales pour comprendre quand les options d'exercer tôt. Black Scholes ne tient pas compte de l'exercice précoce Le modèle d'évaluation de la première option, le modèle Black Scholes. A été conçu pour évaluer les options de style européen. Qui ne permettent pas l'exercice précoce. Ainsi Black et Scholes n'ont jamais abordé le problème du moment où exercer une option tôt et combien le droit de l'exercice précoce vaut la peine. Être capable d'exercer une option à tout moment devrait théoriquement rendre une option de style américain plus précieux que d'une option semblable de style européen, bien qu'en pratique il ya peu de différence dans la façon dont ils sont échangés. Différents modèles ont été développés pour évaluer avec précision les options américaines. La plupart sont des versions raffinées du modèle Black Scholes, ajustées pour prendre en compte les dividendes et la possibilité d'un exercice précoce. Pour apprécier la différence que ces ajustements peuvent apporter, vous devez d'abord comprendre quand une option doit être exercée tôt. Et comment le savez-vous? En bref, une option devrait être exercée tôt lorsque la valeur théorique des options est à la parité et son delta est exactement 100. Cela peut sembler compliqué, mais comme nous discutons les effets des taux d'intérêt et les dividendes ont sur les prix des options , Je vais également apporter un exemple spécifique pour montrer quand cela se produit. Tout d'abord, regardons les effets des taux d'intérêt ont sur les prix des options, et comment ils peuvent déterminer si vous devriez exercer une option de vente au début. Les effets des taux d'intérêt Une hausse des taux d'intérêt entraînera une hausse des primes d'appel et une diminution des primes d'émission. Pour comprendre pourquoi, vous devez penser à l'effet des taux d'intérêt lors de la comparaison d'un poste d'option de simplement posséder le stock. Étant donné qu'il est beaucoup moins cher d'acheter une option d'achat que 100 actions du stock, l'acheteur d'appel est disposé à payer plus pour l'option lorsque les taux sont relativement élevés, puisqu'il peut investir la différence dans le capital requis entre les deux positions . Lorsque les taux d'intérêt sont en constante baisse à un point où l'objectif des Fed Funds est à environ 1,0 et les taux d'intérêt à court terme disponibles pour les individus sont autour de 0,75 à 2,0 (comme à la fin de 2003), les taux d'intérêt ont un effet minimal sur les options. Tous les meilleurs modèles d'analyse d'options incluent des taux d'intérêt dans leurs calculs en utilisant un taux d'intérêt sans risque tel que les taux de trésorerie des États-Unis. Les taux d'intérêt sont le facteur déterminant dans la détermination de l'exercice d'une option de vente anticipée. Une option de stock-put devient un candidat à l'exercice précoce chaque fois que l'intérêt qui pourrait être gagné sur le produit de la vente de l'action au prix d'exercice est assez grand. Déterminer exactement quand cela se produit est difficile, car chaque individu a des coûts d'opportunité différents. Mais cela signifie que l'exercice précoce pour une option de stock-put peut être optimal à tout moment à condition que l'intérêt gagné devient suffisamment grand. Les effets des dividendes Il est plus facile de déterminer comment les dividendes affectent l'exercice précoce. Les dividendes en espèces affectent les prix des options par leur effet sur le cours de l'action sous-jacent. Parce que le cours des actions devrait baisser par le montant du dividende à la date ex-dividende. Les dividendes en espèces élevés impliquent des primes d'appel moins élevées et des primes de vente plus élevées. Bien que le cours des actions lui-même subisse généralement un ajustement unique du montant du dividende, les prix des options anticipent les dividendes qui seront versés dans les semaines et les mois précédant leur annonce. Les dividendes versés doivent être pris en compte lors du calcul du prix théorique d'une option et de la projection de vos gains et pertes probables lors de la représentation graphique d'une position. Cela vaut également pour les indices boursiers. Les dividendes versés par toutes les actions de cet indice (ajusté pour chaque pondération des actions dans l'indice) doivent être pris en compte lors du calcul de la juste valeur d'une option d'indice. Puisque les dividendes sont essentiels pour déterminer quand il est optimal d'exercer une option d'achat d'actions tôt, les acheteurs et les vendeurs d'options d'achat devraient tenir compte de l'impact des dividendes. Celui qui détient le stock à la date ex-dividende reçoit le dividende en espèces. De sorte que les propriétaires d'options d'achat peuvent exercer des options en espèces au début pour capter le dividende en espèces. Cela signifie que l'exercice précoce n'a de sens pour une option d'achat que si le stock est censé payer un dividende avant la date d'expiration. Traditionnellement, l'option ne serait exercée de façon optimale que le jour précédant la date ex-dividende des actions. Mais les changements dans les lois fiscales concernant les dividendes signifie qu'il peut être deux jours avant maintenant si la personne exerçant l'appel plans sur la détention de l'action pendant 60 jours pour profiter de l'impôt inférieur pour les dividendes. Pour voir pourquoi cela est, laisse regarder un exemple (ignorant les implications fiscales puisqu'il change le moment seulement). Supposons que vous possédez une option d'achat avec un prix d'exercice de 90 qui expire dans deux semaines. Le stock est actuellement à 100 et devrait verser un dividende de 2 demain. L'option d'achat est profonde en-le-argent, et devrait avoir une juste valeur de 10 et un delta de 100. Donc, l'option a essentiellement les mêmes caractéristiques que le stock. Vous avez trois possibilités d'action: Ne rien faire (retenir l'option). Exercer l'option au début. Vendre l'option et acheter 100 actions. Lequel de ces choix est le meilleur Si vous maintenez l'option, il maintiendra votre position delta. Mais demain, le stock sera ouvert ex-dividende à 98 après le 2 dividende est déduit de son prix. Puisque l'option est à la parité, elle s'ouvrira à une juste valeur de 8, le nouveau prix de parité. Et vous perdrez deux points (200) sur la position. Si vous exercez l'option tôt et payez le prix d'exercice de 90 pour le stock, vous jeter la valeur de 10 points de l'option et effectivement acheter le stock à 100. Lorsque le stock va ex-dividende, vous perdez 2 par action lorsque Il ouvre deux points de moins, mais aussi recevoir le dividende 2 puisque vous êtes maintenant propriétaire du stock. Puisque la perte 2 du prix des actions est compensée par le dividende 2 reçu, vous êtes mieux d'exercer l'option que de le détenir. Ce n'est pas parce que tout profit supplémentaire, mais parce que vous évitez une perte de deux points. Vous devez exercer l'option au début juste pour vous assurer de rentabilité. Qu'en est-il le troisième choix - la vente de l'option et l'achat de stock Cela semble très similaire à l'exercice précoce, puisque dans les deux cas, vous remplacez l'option avec le stock. Votre décision dépendra du prix de l'option. Dans cet exemple, nous avons dit que l'option est négociée à la parité (10), de sorte qu'il n'y aurait pas de différence entre l'exercice anticipé de l'option ou la vente de l'option et l'achat du stock. Mais les options échangent rarement exactement à la parité. Supposons que votre option d'achat de 90 est la négociation pour plus de parité, disons 11. Maintenant, si vous vendez l'option et l'achat du stock, vous recevez toujours le dividende 2 et posséder une valeur de 98, mais vous vous retrouvez avec un 1 supplémentaire que vous n'auriez pas Vous avez exercé l'appel. Alternativement, si l'option est la négociation sous la parité, disons 9, vous voulez exercer l'option au début, effectivement obtenir le stock pour 99 plus le dividende 2. Ainsi, le seul moment où il est logique d'exercer une option d'achat au début est si l'option est de négociation à la parité ou au-dessous, et le stock va ex-dividende demain. Conclusion Bien que les taux d'intérêt et les dividendes ne soient pas les principaux facteurs affectant un prix d'option, le trader d'option devrait néanmoins être conscient de leurs effets. En fait, l'inconvénient principal que j'ai vu dans beaucoup d'outils d'analyse d'option disponibles est qu'ils emploient un modèle noir simple de Scholes et ignorent des taux d'intérêt et des dividendes. L'impact de ne pas ajuster pour l'exercice précoce peut être grand, car il peut entraîner une option semble sous-évalué par autant que 15. Rappelez-vous, lorsque vous êtes en concurrence dans le marché des options contre d'autres investisseurs et les décideurs du marché professionnel. Il est logique d'utiliser les outils les plus précis disponibles. Pour en savoir plus sur ce sujet, voir Faits de dividende que vous ne connaissez peut-être pas. BREAKING Down Dividend Le taux de dividende peut être coté en fonction du montant en dollars que chaque action reçoit (dividendes par action ou DPS) ou Il peut également être cité en termes D'un pourcentage du prix du marché actuel, ce que l'on appelle le rendement du dividende. Les bénéfices nets d'une société peuvent être attribués aux actionnaires par l'intermédiaire d'un dividende ou maintenus dans la société à titre de bénéfices non répartis. Une société peut également choisir d'utiliser le bénéfice net pour racheter ses propres actions sur les marchés ouverts dans le cadre d'un rachat d'actions. Les dividendes et les rachats d'actions ne modifient pas la valeur fondamentale des actions d'une société. Les paiements de dividendes doivent être approuvés par les actionnaires et peuvent être structurés comme un dividende spécial unique ou comme un flux de trésorerie permanent pour les propriétaires et les investisseurs. Les actionnaires des fonds communs de placement et des FNB ont souvent le droit de recevoir des dividendes accumulés. Les fonds communs de placement versent des intérêts et des dividendes reçus de leurs avoirs en portefeuille à titre de dividendes aux actionnaires du fonds. En outre, les gains en capital réalisés sur les activités de négociation de portefeuilles sont généralement versés (distribution des gains en capital) à titre de dividende de fin d'exercice. Le modèle de réduction du dividende. Ou le modèle de croissance de Gordon. S'appuie sur les flux de dividendes futurs prévus pour valoriser les actions. Les entreprises qui émettent des dividendes Les start-ups et les autres entreprises à forte croissance comme celles des secteurs de la technologie ou de la biotechnologie offrent rarement des dividendes parce que tous leurs profits sont réinvestis pour soutenir une croissance et une expansion supérieures à la moyenne. Les grandes sociétés établies ont tendance à émettre des dividendes réguliers, car ils cherchent à maximiser la richesse des actionnaires de façons en dehors de la croissance surnaturelle. Arguments pour l'émission de dividendes L'argument en faveur de la politique de dividendes selon lequel les investisseurs sont moins certains de recevoir une croissance future et des gains en capital à partir des bénéfices non répartis réinvestis qu'ils ne sont de recevoir des dividendes courants (et donc certains). L'argument principal est que les investisseurs accordent une plus grande valeur à un dollar de dividendes courants qu'ils sont sûrs de recevoir que sur un dollar de gains en capital attendus, même si elles sont théoriquement équivalentes. Dans de nombreux pays, le revenu des dividendes est traité à un taux d'imposition plus favorable que le revenu ordinaire. Les investisseurs qui recherchent des flux de trésorerie avantageux sur le plan fiscal peuvent se tourner vers des actions distribuant des dividendes afin de profiter d'une fiscalité potentiellement avantageuse. L'effet de la clientèle suggère surtout que les investisseurs et les propriétaires dans des tranches d'imposition marginales élevées choisissent des actions à dividende. Si une société a une longue histoire de versements de dividendes passé, la réduction ou l'élimination du montant du dividende peut signaler aux investisseurs que la société pourrait être en difficulté. Une augmentation inattendue du taux de dividende pourrait être un signal positif pour le marché. Politiques de versement de dividendes Une société qui émet des dividendes peut choisir le montant à payer en utilisant un certain nombre de méthodes. Politique de dividendes stables: Même si les bénéfices des sociétés sont en constante évolution, la politique de dividendes stables se concentre sur le maintien d'un versement régulier de dividendes. Ratio de distribution cible: Une politique de dividendes stables pourrait cibler un ratio dividende-bénéfice à long terme. L'objectif est de payer un pourcentage déclaré des gains, mais le paiement des actions est donné en un montant nominal en dollars qui s'ajuste à sa cible aux changements de base des bénéfices. Ratio de paiement constant: une société verse un pourcentage déterminé de ses bénéfices chaque année à titre de dividendes, et le montant de ces dividendes varie donc directement avec le bénéfice. Modèle de dividende résiduel: Les dividendes sont fondés sur les bénéfices moins les fonds que l'entreprise conserve pour financer la partie en capital de son budget d'immobilisations et tous les profits résiduels sont ensuite versés aux actionnaires. Dividend Irrelevance Les économistes Merton Miller et Franco Modigliani ont soutenu que la politique de dividendes d'une entreprise n'est pas pertinente. Et il n'a aucun effet sur le prix d'un stock d'entreprises ou son coût du capital. Supposons, par exemple, que vous êtes un actionnaire d'une entreprise et que vous n'aimez pas sa politique de dividendes. Si le dividende en espèces des entreprises est trop grand, vous pouvez simplement prendre l'excédent de trésorerie reçus et l'utiliser pour acheter plus de stock des entreprises. Si le dividende en espèces que vous avez reçu était trop petit, vous pouvez simplement vendre un peu de votre stock existant dans l'entreprise pour obtenir le flux de trésorerie que vous voulez. Dans les deux cas, la combinaison de la valeur de votre investissement dans l'entreprise et votre argent en main sera exactement la même. Quand ils concluent que les dividendes ne sont pas pertinents, ils signifient que les investisseurs ne se soucient pas de la politique de dividendes des entreprises, car ils peuvent créer leur propre synthétiquement. Il convient de noter que la théorie de la non-pertinence des dividendes ne se maintient que dans un monde parfait, sans impôts, sans frais de courtage et divisible à l'infini.
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